BATJ快回归A股了 这五大问题投资者先要搞清楚

时间: 2024-06-11 09:01:21 |   作者: 产品中心

  有媒体报道，证监会正在加快制定CDR细则，有望一两个月内出台；多家保荐人已在为阿里巴巴和京东准备材料，争取今年6月发行CDR。

  CDR被视为海外上市的互联网巨头“回A”的最便捷路径之一，谁能分羹？存量还是增量发行？“回A”后该如何估值？小编梳理5大问题，推演BATJ回归可能面临的五大问题。

  CDR，即中国存托凭证，中国境外企业在境内发行的，用于代表境外股票等基础证券权益的金融工具。投资者购买存托凭证，相当于间接投资了境外公司股票，获得了分享境外公司收益的机会。

  目前官方尚未给出CDR交易机制指引，但交易所多年前探讨的CDR的可行性报告，可当做蓝本参考。

  不难看出，存券机构和托管机构作用最为关键，能够担此大任的机构之一是国内券商。

  1、存券机构承担的发行、证券注册等职能，券商具有资质；2、为了交易的安全性、速度型和稳定能力，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；3、在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，龙头券商有实力。

  中信证券3月12日在投资者互动平台表示，公司对高科技公司以及“独角兽”的融资机会已有布局，会跟进其IPO或发行CDR业务需求。

  同样有此能力的还有海外投行，BATJ赴海外上市及再融资时，其保代券商、财务顾问、承销商大多为华尔街知名投行。

  例如，阿里巴巴上市时的保代为瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗，财务顾问为罗斯柴尔德；京东上市时的保代为美林、皮尔斯、芬纳史密斯和瑞银，财务顾问为美林、巴莱克、华兴资本。

  京东在美再融资时，承销商大多是上市时的“老面孔”，包括美林、皮尔斯、芬纳史密斯、瑞银、巴莱克等。

  有投行的人表示，由于CDR涉及跨境交易，有很大的可能性是曾经“辅佐”上市的外资投行和正在摩拳擦掌的国内券商“雨露均沾”。

  BATJ巨大的体量，令时常担忧资金分流的A股投入资金的人在面对CDR时颇为揪心。不过，CDR究竟能分流多少资金，还需视其类型而定。

  广发策略戴康认为，按照上市公司是不是可以融资，DR(存托凭证)分为融资型DR和非融资型DR。融资型DR是上市公司增发新股，以新股票为基础发行存托凭证，因而具有融资功能，资金最终进入上市公司。而非融资型DR是基于存量股票发行存托凭证(比如存托机构直接在证券交易市场购买股票)，资金没有进入上市公司，因而不具有融资功能。

  根据目前中国长期资金市场现状，其认为，CDR可能是融资型，且大概率不能与基础股票自由兑换。换言之，A股市场与海外市场大概率是两个分割的市场。

  倘若如此，没有海外股东将现有股份转换成CDR的压力，CDR对于当前A股市场的分流效应将低于目前共识的1000亿元至3000亿元水平。

  从大环境来看，以BATJ为代表的新经济公司大多来自互联网。研究多个方面数据显示，2017年中国移动互联网月度活跃设备总数稳定在10亿以上，从2017年1月的10.24亿到12月的10.85亿，增长非常缓慢；同比增长率也呈逐月递减的趋势，从而再次验证人口红利殆尽、移动互联网用户增长面临巨大考验的现状。

  需要指出的是，移动互联网人口红利消退，并不代表巨头们业绩下滑，反而由于格局逐渐清晰，在不被颠覆的情况下，还能保持持续增长。

  如是金融研究院院长管清友表示，很多“独角兽”已经过了快速成长期，且境外股市高涨时，这些“独角兽”股价很高，投资者分享“独角兽”成长红利的可能性不是很大，不排除出现上市之日就是“中石油48块钱”的情景。

  他提出，针对“独角兽”回归和快速IPO，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。

  结合广发策略戴康提出的“CDR可能是融资型、参与型、公募型的存托凭证”这一猜测，最终A股市场给予CDR的估值可能会很有A股特色。

  以三六零为例，其作为国内互联网安全龙头公司，私有化之前的市值约为90亿美元，而回归A股市场后的估值已超过3200亿元人民币。巨大的估值差异以及上市后巨大的短期波动，均反映着A股估值逻辑的现状。

  国泰君安策略团队认为，中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。

  中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主，且将以“四新”行业中的优质企业为主。CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。

  证监会系统相关负责人在全国两会期间答媒体问时的公开信息数据显示，目前相关方面正在对改革发行上市制度接纳“独角兽”公司进行操作层面的研究，已在境外上市的新经济公司或将以CDR方式回归A股。海外上市新经济“巨头”的掌门人们也在近期纷纷表态，希望尽早回A。

  从理论上来说，只要是境外公司，符合有关规则都可以以CDR形式回归，这其中就包括已经在外私有化但尚未拆除VIE架构的公司。

  有投资的人说，选择哪种，最终需要公司控制人来决定，如果对公司长期发展有信心，无短期巨额融资压力，耗费两到三年的时间成本换得干净的股权关系、A股上市的“完整体验”，并不是坏事，毕竟IPO也准备给新经济公司打开“绿色通道”。

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  从中长期看，股市依然向好，但在股价快速上涨的背景下，短期要关注业绩增长能否和股价相匹配。

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